美股评论：美股牛市纯粹靠借

导读：MarketWatch专栏作家亚兰兹(BRETT ARENDS)指出，近五年来，美股大盘近乎翻番，而同时非金融企业债务也近乎翻番，牛市很大程度上都是企业举债回购股票的产物，而债务水平的激增使得企业、股市投资者和债市投资者的风险都大大增加了，一切注定要有总清算的一天。

以下即里亚兰兹的文章全文：

或许，那些熊派、那些愤世嫉俗者，那些以让别人扫兴为乐事的人们，其实都错了。或许，眼下的美股并不是一个超级庞氏骗局。

而是一个仙人摘豆的游戏。

华尔街上的啦啦队们肯定不会告诉你，但是事实并不会因此改变，隐藏在今天火箭一般窜升的股价背后的，是企业债务的猛增。

企业相当时间以来都在开动大的马力借钱，然后用这些资金来回购股票，股价自然也因此被推高。

豆子从债市的碗底下偷偷地跑到了股市的碗底下。

分析师们都宣称美国企业现在拥有数额巨大的现金，甚至称其规模是，可是，法兴证券日前的一次研究分析却发现，事实是，美国企业近年来其实已经“超支”，而且是超支了成千上万亿美元。

过去五年时间当中，美股大盘几乎是翻了一番，而与此同时，非金融企业的净债务也大致是翻了一番。不消说，两者的增长幅度都超过了利润的60%。

或者，我们不如说得再明白一点——2009年3月以来，美国非金融企业的现金储备是增加了5700亿美元，但是同期内，他们的债务更增加了1万6000亿美元。

事实上，根据法兴估算，单单在去年一年当中，债务就增长了大约20%，尽管现金流的增长幅度才只有4%。

法兴量化策略师拉普索恩(Andrew Lapthorne)在一份新的研究报告中还强调，其实，“那些回购股票力度大的企业，往往都是销售额增长乏力的企业”。

这还不是故事的全部。

股市上大多数企业的“净债务”数字其实要比许多人可能告诉你的还要糟糕，原因非常简单，少数企业确实拥有数额惊人的现金储备，比如苹果(AAPL)就是为人熟知的例子，而这样很自然就会对总体数字造成相当程度的扭曲。如果你将这些企业从计算中排除出去，那么余下的部分，其画面将变得丑陋得多。

当然，有人可能会试图说服你，告诉你这些净债务如果拿来和资产价格比照观察，就会显得没那么糟糕了，但是这样的说法，其实更加值得警惕。历史告诉我们，在繁荣时期，这些比率看上去都会相当不错，因为资产价格毕竟很高。

可是，当好运的潮水退去，资产价格是会随之退潮的，但是债务不会，其价格依然会保持之前的水平。这才叫做名副其实的“水落石出”。

根据联储的数据，目前美国非金融企业的债务相对于其资产净值的比率为37%。要说起来，这一比率比起2009年45%的峰值还是低了一些，可是，这依然高于上一轮繁荣周期中的峰值，即2007年的34%。

不必说，那么多企业都在拼命借钱，这件事本身倒不难理解。

现在，借钱的成本几乎可以忽略不计。由于联储的长期低利率政策，储蓄者已经由抓狂变成绝望，为了获得，他们什么都顾不得了，企业债券的率再低也不乏问津者。穆迪的数据显示，1月间，信用等级BAA的企业，债券率整体为4.29%，史上低。(BAA为投资等级评级当中的低一档。)要知道，2000年5月，这些债券的率曾经达到过9%。

企业的首席执行官们当然有足够的理由通过回购推高股价，因为这也会让他们自己大发其财。他们薪酬奖励计划当中的目标，常常都是与企业股票的总体报酬率有关。他们薪酬计划当中的大部分，常常都是来自受限制股票与期权。总之，借用别人的钱来推高股票价格，对他们来说可谓是有百利而无一害，天经地义的选择。

那么，这对于千千万万的普通投资者，又意味着什么呢？

老话说，“趋势是你的朋友”，或许这个游戏还将继续进行很长时间。每一位试图预测下一次股市盘整时间的人都可能会落空，成为世人眼中的傻瓜。

可是，债务水平的增高必然意味着风险的增大，这变数是切切实实存在的，谁也否认不了的。有趣的问题是，股市投资者和债市投资者，到底谁肩膀上担着的风险更大呢？

时间终会给出答案。(子衿)